□ 中国船舶集团经济研究中心 王元昊

　　近期，美联储逐步释放温和的货币政策信号，市场对美联储降息预期不断升温。9月19日，美联储开启4年来首次降息，降息50个基点，高出市场预期。此次降息将对全球经济产生连锁反应，可能利好全球贸易、推高新造船市场、降低造船成本、收窄船厂汇兑损益。

　　降息幅度明显高出预期

　　自2022年3月起，为遏制高通胀、将目标通胀控制在2%的水平，美联储持续大幅加息，将联邦基金目标利率从0.5%加至2023年5月的5.25%。伴随着通胀压力减小及经济复苏动力减弱，在2023年7月再次加息至5.5%后，美国按下加息暂停键，至2024年5月，美联储确定将联邦基金利率维持在5.5%，接近紧缩周期峰值。

　　持续加息造成的物价和就业数据边际变化为美联储降息创造了条件。2024年6月，美国居民消费价格指数（CPI）同比上涨3%，为近12个月的最低水平；个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨2.5%，为2021年3月以来最低水平，通胀水平基本得到控制。美国劳工部数据显示，7月，美国新增非农就业11.4万人，不及市场预期，失业率意外上行。通胀压力下降和就业数据疲软，加剧了投资者对美国经济增长动能放缓的担忧，进一步增强了美联储降息预期，金融市场也随之出现波动。7月美联储召开的议息会议确定维持联邦基金利率目标区间不变，但会后的新闻发布会则强调了平衡经济增长和通胀两端的风险，不少市场机构推断美联储降息可能临近。

　　美国通胀沿着可持续的路径回归2%，上行风险减弱；且劳动力市场推升通胀概率较小，就业下行风险增加。在8月23日的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔提出“调整政策的时候到了”，市场预测降息25个基点的概率较高。而9月19日美联储宣布降息50个基点，明显高出机构预期。

　　缓解新兴市场经济体外部压力

　　近期主要发达经济体货币政策转向，对新兴市场经济体产生了影响。欧洲央行在6月下调三大利率后，在9月12日再次降息；英格兰银行降低关键利率25个基点；美联储在9月也开启降息周期。未来主要发达经济体政策利率可能由高位逐步回落，对新兴市场经济体带来影响。

　　一方面，降息有利于全球流动性改善，总体上有利于缓解新兴市场经济体外部压力。宏观层面，发达经济体与新兴市场经济体之间利差逐步收窄，新兴市场经济体资本外流和货币汇率贬值压力趋于缓解。微观层面，发达经济体降息后，新兴经济体外币融资的利息支出将随之下降，偿债压力也会有所减轻。

　　另一方面，国际金融市场可能出现相应调整。从历史经验看，在全球流动性面临拐点时，国际金融市场通常会出现一定程度的波动，投资者情绪变化对金融资产定价产生影响。近期，主要国际金融市场如大宗商品、黄金等均呈现出不同程度的波动迹象。

　　总体利好船舶行业

　　美联储降息利好新造船需求。美联储降息可能导致美国企业和个人融资成本下降，进而刺激美国消费端和投资端，提振美国本土经济，推升商品价格，使美国进口产品数量和金额绝对值增加，而美国本土企业预期利润的增加则带动美国贸易伙伴贸易量的提升、大宗商品交易量及全球经济的增长。大宗商品方面，原油生产国为平衡收支（OPEC减产）、原油进口国因美元汇率下降囤积原油等，均将促进原油交易，致使原油价格上升。贸易方面，全球贸易量的增长将刺激航运市场需求。在高通胀高利率的背景下，全球贸易持续萎靡，2021年海运贸易量增速为3.4%，2022年海运贸易量增速收缩至-0.3%。加息按下暂停键后，2023年海运贸易量增速恢复至2.4%。全球海运贸易量的萎缩对航运市场需求造成一定抑制。而美联储降息靴子落地带动全球贸易量的增长及航运市场需求增加，将进一步推动新造船市场中长期向好发展，这对于由航运业绿色化发展及老旧船舶更新驱动的新造船市场来说，应是锦上添花。

　　美联储降息或有利于降低船舶建造成本。在此次美联储降息之前，受通胀及美联储加息的影响，人民币呈贬值态势，这使得以美元计价的动力及推进设备、机电设备、通导设备等的进口成本大增，船厂成本压力大。而在此次美联储超预期降息之后，船厂后续新船订单中进口船用设备的成本下降，成本管控压力将减小。同时，由于降息一定程度上可降低独立船东和航运公司的融资成本，或将增强航运公司的新船投资意愿，促使他们增加购置新船，积极扩张船队。

　　美联储超预期降息或收窄中国船厂的盈利空间。美联储超预期降息，美国国债收益率下降，估值和折现率下降，美股上行，推动全球股市上涨；同时国债收益率下降，国债价格上升，金融产品收益率普遍下降，推动避险资产上涨和资本外流，金价上行，美元遭遇下行压力。美联储降息会减弱美元强势地位，导致其他国家货币相对增值。如在美国高通胀高利率的影响下，人民币在2022年加息周期中持续贬值，增强了中国产品出口竞争力。而在此次美联储9月开启降息通道后，短时间可能会引起美元指数呈现下跌式波动，其他主要货币上涨，如果人民币相对于日元和韩元兑美元汇率升值幅度较大，则中国船企后续新船订单议价能力将相对减弱；而船厂收入方面，由于出口船舶以美元结算，如果当前相对友好的汇率水平出现明显变动，将在一定程度上收窄中国船厂的盈利空间。